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不锈钢天沟厂三季度盈利创新高

在地产投资与汽车产量增速逐月回升带动下，3季度行业景气急转直上，经营呈现量价齐升格局，收入由此环比增长4.89%、同比增长31.03%：一方面，3季度钢价指数环比上涨15.80%，其中，长材上涨13.07%，316L不锈钢天沟上涨19.34%；另一方面，主要上市钢企估算产量3季度环比增长3.95%。值得注意的是，3季度行业收入环比增幅不如量价表现，应主要源于行业景气之下，通常作为钢企经营对冲手段的非钢业务3季度收缩所致。与过去行业景气时，上游攫取产业链更多利润份额所不同的是，由于矿石仍处于产能扩张周期且国内钢铁面临供给侧改革，3季度原料相对弱势，矿石和焦炭价格分别环比仅上涨6.17%和10.51%，冶炼环节利润份额也因此增大，由此导致行业毛利率环比增长4.24个百分点，达到14.50%，为2008年以来最高。再加上财务费用因负债率降低而优化，3季度主要上市钢企扣非净利润约222亿元、平均吨钢净利润约397元，均创历史新高，单季度ROE达4.60%，创2007年以来新高，其中因以前年度亏损而减交所得税带来的利润增量约33.25亿元，约占利润总额16.60%。


现金流与债务双优，板强长弱，普强特弱


受益于盈利显著改善，3季度行业现金流与债务结构得以优化，申万钢铁板块经营活动产生现金流净额环比增长47.79%，同期板块资产负债率环比下降1.36个百分点至64.22%。品种结构上，受益于以汽车为代表的制造业景气底部好转，3季度板材价格环比涨幅甚于长材，致使板材类上市钢企3季度业绩环比改善幅度相对更大。特钢领域因下游需求结构分散小众继续呈现业绩相对平稳特征。


Q4钢价有望冲高，投资遵循限产区域外龙头


在相关审慎假设基础上，我们预测“2+26”城市采暖季限产将削减粗钢产量3951万吨~4455万吨，占比全国同期粗钢产量的14.0%~15.8%；削减需求2809万吨，占比全国同期需求的7.1%，进而短期有望引发行业约1141万吨~1643万吨粗钢供给缺口，4季度钢材现货价格由此将得到支撑，并呈现板强长弱相对分化格局。同时，考虑到限产对于需求端影响大概率只会延后而非消除，限产结束后面临开工旺季与前期压制需求释放叠加，钢材现货强势格局有望维持更久。对于板块投资而言，在地产二元结构支持需求韧性、去产能政策致使供给刚性背景下，钢铁行业价格与盈利重获波动，板块因此可投资性增强，采暖季限产引发现货价格走强、拉动期货反弹，有望成为板块反弹催化剂，推荐关注限产范围之外的龙头钢企，包括宝钢股份、新钢股份、*ST华菱、方大特钢等。

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